2014 年凈利潤同比增長18.88%,符合市場預(yù)期,2015 年目標(biāo)凈利潤增長15%。2014 年公司實(shí)現(xiàn)收入127.67 億,同比增長6.78%,實(shí)現(xiàn)利潤總額23.09 億元,同比增長16.58%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.33 億元,同比增長18.88%,每股收益1.82 元。第四季度,實(shí)現(xiàn)收入34.60 億元,同比增長2.03%,實(shí)現(xiàn)利潤總額6.32 億,同比增長13.98%,實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤5.15 億,同比增長16.73%。公司年報(bào)整體符合市場和我們的預(yù)期,2015 年公司目標(biāo)營業(yè)收入增長10%,歸屬于母公司凈利潤增長15%。

2014 年毛利率同比提升1.59%至33.19%,預(yù)計(jì)2015 年毛利率仍將穩(wěn)中有升。2014 年,終端電器、配電電器、控制電器、建筑電器、電源電器毛利率分別同比上升1.6%、1.7%、2.7%、2.0%、1.6%。主要產(chǎn)品毛利率一致回升,主要得益于大宗商品價(jià)格2014 年穩(wěn)中有降、公司持續(xù)增加新產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)和管理效率持續(xù)提升,也說明公司產(chǎn)品議價(jià)能力在增強(qiáng)。銅、銀、鋼材、塑料等原材料在營業(yè)成本中占比為40-50%,2014 年倫銅由2014 年初的7421美元/噸,降至年底的6300 美元/噸,目前為6039 美元/噸,預(yù)計(jì)2015 年公司主要產(chǎn)品毛利率仍將持續(xù)提升。公司2014 年綜合毛利率達(dá)到33.19%,屬于上市以來的歷史新高,自2011 年開始毛利率觸底到24.03%,2012 年和2013 年分別達(dá)到29.94%和31.6%,2015 年預(yù)計(jì)將再創(chuàng)新高。

建筑電器、電子電器、控制系統(tǒng)較快增長,終端電器、配電電器穩(wěn)步增長。公司主要的三大類產(chǎn)品終端電器、配電電器和控制電器(占公司營業(yè)收入71.93%)營收同比增長7.8%,7.61%,1.14%,但低壓電器作為工業(yè)資本品,受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響,收入增速有所放緩。建筑電器積極開發(fā)智能家居產(chǎn)品,品牌終端形象提升效果明顯,并實(shí)現(xiàn)了電商業(yè)務(wù)的突破,實(shí)現(xiàn)營收9.50 億元,同比增長26.98%。

電子電器(光伏逆變器)實(shí)現(xiàn)收入 5.10 億,同比增長8.98%,主要系電源系統(tǒng)公司強(qiáng)化與集團(tuán)太陽能的合作,開發(fā)新產(chǎn)品,以及成功開拓北美市場。2014 年諾雅克實(shí)現(xiàn)收入3.41 億,同比減少4.16%,取得凈利潤0.05 億元,凈利潤下降原因一是宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、行業(yè)競爭加劇,二是諾雅克出資0.15 億元收購綠城信息18%股權(quán),該公司在電動(dòng)車充電設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)品仍未大規(guī)模量產(chǎn)。

優(yōu)勢地區(qū)華東、華中增長較好,華北、東北和西北地區(qū)有所下降,海外市場大幅增長。2014 年,占比超過50%的華東、華中區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)收入54.67 億、14.24 億,同比增長14.06%、11.94%,繼續(xù)保持較好增長勢頭。華北、東北、西北三個(gè)地區(qū)在13 年取得高速增長后業(yè)績有所下滑,分別同比減少13.32%、16.57%、3.92%,這三個(gè)地區(qū)占比依然不高,未來潛力較大。華南和西南地區(qū)的增長較快,超過整體增速。海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.35 億,同比大幅增長22.25%,其占公司收入比重相應(yīng)提高至8.11%。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略,隨著公司國際化管理平臺(tái)的搭建,國際銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的成熟,國際業(yè)務(wù)增長加速,受益國家一帶一路政策,預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)將持續(xù)提升。

電商平臺(tái)經(jīng)營成效顯著,將構(gòu)建正泰全產(chǎn)業(yè)鏈O2O 供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái)。公司創(chuàng)新推廣模式,建筑電器電商經(jīng)營成效顯著,在行業(yè)內(nèi)網(wǎng)上銷售排名前列,2015 年將其提為子公司,積極構(gòu)建線上與線下供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái),建立電商平臺(tái)功能與運(yùn)營體系,將打造正泰全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的B2B 平臺(tái)布局。公司將建立工業(yè)品線上定價(jià)、交易流程規(guī)則;大力推廣與銷售智能家居、民用電器產(chǎn)品;充實(shí)電商專業(yè)團(tuán)隊(duì),提升營銷方案及客服專業(yè)度、完善店長績效考核,未來將通過電商平臺(tái)極大拓展銷售市場。

銷售費(fèi)用率微升,管理費(fèi)用率有所下降,近幾年人員規(guī)模保持穩(wěn)定。公司2014 年發(fā)生銷售費(fèi)用為7.99 億,同比增長14.14%,銷售費(fèi)用率為6.26%,同比增長0.40%,其中職工薪酬2.48 億,同比增長12%。第四季度銷售費(fèi)用2.80 億,同比增長8.66%,銷售費(fèi)用率8.09%,同比增加0.49%。2014 年公司管理費(fèi)用為9.15 億元,同比增長4.39%,管理費(fèi)用率為7.17%,同比減少0.16%,其中技術(shù)開發(fā)費(fèi)4.79 億,同比增長5.19%,職工薪酬2.38 億,同比增長0.82%。第四季度管理費(fèi)用2.67 億,同比增加6.17%,管理費(fèi)用率7.71%,同比增加0.30%。全年管理費(fèi)用率略有下降,主要是公司加強(qiáng)了費(fèi)用控制,且近幾年公司員工數(shù)量幾乎沒有增長,說明公司經(jīng)營效率在不斷地提高和優(yōu)化。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入同比增長267.57%,存貨增長11.05%。存貨12.78 億,同比增長11.05%,其中庫存商品6.90 億,增加1.06 億,同比增長18.32%。應(yīng)收賬款20.78 億,同比增長7.25%。應(yīng)收票據(jù)22.60 億,同比增長6.68%。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金147.35 億,同比增長18.71%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額23.44 億,同比大幅增長267.57%,主要因公司根據(jù)經(jīng)營形勢適當(dāng)調(diào)整信用政策,銷售回籠資金增加。公司貨幣資金24.50 億,現(xiàn)金流較充裕,有利于長期投資與戰(zhàn)略布局。

工業(yè) 4.0 核心標(biāo)的,能源互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)較好,將受益電改政策落地,看好公司在能源互聯(lián)網(wǎng)和售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿?。公司將智能制造列為三大核心?zhàn)略之一,積極參與中國制造2025 規(guī)劃。未來公司將有序推進(jìn)機(jī)器換人工程,推動(dòng)信息技術(shù)和工業(yè)自動(dòng)化的融合,推進(jìn)數(shù)字化、智能化;搭建線上與線下供應(yīng)鏈互動(dòng)平臺(tái);建立大數(shù)據(jù)分析體系。中共中央和國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》,鼓勵(lì)社會(huì)資本投資成立售電主體,允許其從發(fā)電企業(yè)購買電量向用戶銷售。正泰電器,在電工裝備領(lǐng)域耕耘30 年,作為浙江最知名的民營企業(yè),正泰集團(tuán)運(yùn)營的光伏電站超過1GW,未來或?qū)⒂袡C(jī)會(huì)參與售電環(huán)節(jié),看好公司在配售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿Α?

通過并購積極開展外延擴(kuò)張,后續(xù)期待更多在新能源、新材料、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。正泰電器2010 年初上市募集約25 億資金,2011 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債15 億,一直維持等額現(xiàn)金近40 億的優(yōu)良財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

2012 年6-9 月,開始在外延收購上有過一連串的動(dòng)作,包括先后從正泰集團(tuán)現(xiàn)金收購建筑電器、儀器儀表業(yè)務(wù),后續(xù)給上市公司帶來了較高的增長,同時(shí)出資收購控股新華控制70%股權(quán),切入自動(dòng)化控制領(lǐng)域。

其后盡管公司一直有著外延并購的戰(zhàn)略和考慮,投資部門也一直在找尋項(xiàng)目,但是一直沒有大項(xiàng)目落定。公司在14 年12 月到今年1 月,連續(xù)三筆并購積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,先后收購新馳能源、江蘇綠城、達(dá)人環(huán)保,布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環(huán)保領(lǐng)域。后續(xù)公司在智能電氣、工業(yè)自動(dòng)化、智能制造、新能源、新材料、儲(chǔ)能、智能家居等新興領(lǐng)域,都可能再次進(jìn)行戰(zhàn)略并購,掌握前沿技術(shù),為未來布局。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為2.18/2.60/3.11 元,同比增長20/19/20%,考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾亞克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時(shí)公司開始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動(dòng)汽車充電領(lǐng)域,給予2015 年25 倍PE,提升目標(biāo)價(jià)至54.5 元,維持買入評(píng)級(jí)。